近期，以数字经济为代表的大科技赛道在出现明显上涨后，遭遇了较大回调。不少前期已布局该领域的朋友们心中开始忐忑，不是说可能是未来主线吗，怎么一买就凉呢？

今天就让咱们一起结合过往的行情来对照一下，看看本轮科技行情走到什么阶段了。

【资料图】

上一次科技大牛市：“互联网+”

上一轮由于技术变革带来的科技大牛市，出现于2013-2015年期间。当时移动互联网浪潮爆发，随着4G的商用、“互联网+”概念的兴起，大科技赛道、尤其是TMT产业链业绩得到释放，走出了一轮波澜壮阔的牛市行情。

不过如果我们仔细复盘这轮牛市，会发现，即使在这样的大牛市里，也并不是每个阶段都由业绩驱动，估值也在部分时段成为影响股价的重要变量。

具体来看，这轮牛市可以分为三个阶段，不同的阶段里，估值和业绩是轮番驱动市场上涨的。

第一阶段：在政策的重视下，估值抬升推动股价上涨。

2013年一季度，当时3G技术蓬勃发展起来，我们也把握住了这个机会，宏观层面不断强调通过科技创新支持产业转型升级，支持科技发展的产业政策也不断出台。

政策和技术层面的支持下，市场对大科技赛道的盈利预期大大提升，在2012年底~2013年一季度期间，科技赛道中的TMT板块迎来第一波显著地上涨。

第二阶段：景气度得到验证，行情进入业绩驱动阶段。

在经历了第一阶段的估值抬升之后，2013年2季度到2014年底期间，市场接着进入了业绩验证阶段。此时资金不再向着更有想象空间的方向流动，而是向着盈利增速更高或产业发展趋势更好的领域涌去。

表现出来就是从大科技赛道整体来看，依然处于牛市之中，但是上涨的细分领域却出现了转变：

先是行情逐渐向软件内容传导，以传媒为代表的各类内容产业进入蓬勃发展时期；而后外延式并购提升TMT板块上市公司业绩，于是大科技赛道中的并购重组相关板块又涨幅居前了。

第三阶段：开始过热，股价上涨主要由估值贡献。

到了2015年初，“互联网+”写入政府工作报告，强调推动移动互联网、云计算、大数据等技术与现代制造业结合，各种传统企业纷纷借助互联网实现转型升级，大科技赛道走出了一轮大牛市行情。

此时市场开始过热，行情走向泡沫化，这个阶段股价的上涨主要就是由估值贡献的了。

我们站在现在回头复盘过去，会发现，即使是市场主线大牛市行情，也不是一条直线向上的，会存在不同的阶段。每个阶段之间，驱动因素是有所不同的。

也正是因为这样，市场上即使是主线行情、牛市里，也会出现阶段的切换、热点的轮动、上涨逻辑的改变，这些都会直接带来市场的震荡、回调，直到上涨驱动力重新确定，市场逻辑重新达成共识。

如果仅仅因为看到震荡、回调，就简单认为主线已轻易转移，市场趋势已发生改变，可能就言之过早了。

当前科技行情处于什么阶段呢？

那么，咱们当前这轮从2022年10月以来的科技行情，走到什么阶段了呢？

以史为鉴，我们可以看到，在2022年10月的时候，大科技赛道已经经历过很长时间的调整了，当时大科技赛道的板块估值、基金配置都处在历史低位。当支持数字经济相关的顶层政策不断推出后，大科技赛道持续迎来政策端的大力支持。

而到了今年初，ChatGPT标志着人工智能技术或进入加速落地阶段。现象级产品ChatGPT出现使得AIGC在文字场景的应用迎来奇点。当前海内外科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI大模型，新一轮科技变革或将加速到来。

在政策和技术端的催化联合推动下，今年大科技赛道的行情由此展开

图片发布日期：2023-05-24

但值得注意的是，在此期间，行情上涨主要来自估值贡献，大科技赛道相关板块的业绩尚未释放，股价上涨更多由估值贡献，这就跟之前2013-2015年期间的TMT行情第一阶段非常相似。

图片发布日期：2023-05-24

而后，到今年4月，大科技赛道中的TMT板块已出现阶段性热度过高的情况，4月下旬以来行情热度有所降温，市场也随之出现了频繁波动。不过也不用过于悲观，对照历史来看，接下来，行情不一定就会马上结束，也可能是进入业绩驱动阶段。

调整够了吗？一般还要调多久呢？

不过市场上涨逻辑的切换，总会带来一定的震荡调整，那么市场调整够了吗？一般还要调多久呢？

咱们先来看看“拥挤度”，此前在经历3月的大幅上涨、成交占比连续创新高后，4月初“数字经济”一度呈现较为拥挤的状态。从下图可以看到，大多数的数字经济相关的科技板块都落在了右侧“拥挤度较高”的区间里。

图片发布日期：2023-05-29

但是现在还是这样吗？

还是同样的统计方法来看， 4月28日到5月26日期间数字经济细分方向的拥挤度情况，可以看到当前“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压力已回落至低位，来自交易拥挤的风险已显著化解。

图片发布日期：2023-05-29

再来看看轮动强度。兴业证券通过对“数字经济”60大细分方向计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“数字经济”轮动强度指标。

他们发现，TMT指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：

本轮“数字经济”行情从去年10月启动以来，每当轮动强度上行，板块整体往往面临调整震荡、分化加剧；而当轮动强度收敛时，板块则往往结束调整、迎来新的主线。

图片发布日期：2023-05-29

从图上轮动强度指标来看，当前“数字经济”轮动强度已从高位显著回落，显示调整已较为充分。

那么接下来还要调整多久呢？

有一个指标我们可以参考一下，那就是海外的科技行情走势。我们知道全球科技发展共同处于第四次科技革命浪潮之中，彼此之间相关度比较高。

以AI板块为例，年初以来，海内外AI行情走势高度相关，海外AI行情的演绎过程以及各阶段的主线更对国内市场形成清晰的指引。

图片发布日期：2023-05-29

而且更重要的事，海外市场上率先孕育出的新一轮AI主线，也很容易影响A股市场的预期和资金走向，从而同样成为了国内相关板块行情开启下一个阶段的主线。

同时，兴业证券还通过对海内外AI产业链核心标的计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，分别构建海外和A股AI轮动强度指标。可以看到2023年以来，海外AI轮动强度指标领先A股轮动强度1-2周左右回落。

5月中旬以来海外大科技赛道中涉及到AI相关的“AI+”领域，均出现显著上涨，对于A股市场也是一个值得关注的线索。

总之，如果跟历史纵向对比来看，本轮科技行情可能处于从估值提升阶段向业绩验证阶段的切换过程之中；如果横向与海外市场对比来看，当前的调整可能未尝不是新一轮主线行情的布局机会。

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参考文献：

1、【海通策略】借鉴13-15年，这次TMT行情到啥阶段了？——对比历史看数字经济系列1，吴信坤、杨锦、荀玉根，海通策略，股市荀策，2023-05-24

2、【兴证策略】新一轮主线行情的布局期，张启尧、胡思雨，尧望后势，2023-05-29

风险提示：诺安成长混合、诺安和鑫灵活配置混合、诺安优化配置混合、诺安创新驱动灵活配置混合、诺安积极回报灵活配置混合、诺安益鑫混合风险等级为【R3】，适合风险识别、评估、承受能力被评定为【C3】及以上投资者。具体的产品风险等级请以产品购买时的详细页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不用，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。

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